在“六穩(wěn)”、財政和貨幣等政策綜合發(fā)力下，中國一季度宏觀經(jīng)濟實現(xiàn)超預(yù)期增長6.4%，經(jīng)濟加速下行的壓力得到部分緩釋。一時間，前期政策是否要調(diào)整，成為市場關(guān)注焦點。
4月22日，中央財經(jīng)委員會第四次會議指出，要強化宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，財政政策要加力提效，減稅降費要盡快落實到位，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預(yù)調(diào)微調(diào)，加大對實體經(jīng)濟的金融支持。
顯然，逆周期政策并沒有要退出的意思，但也提到貨幣政策要及時預(yù)調(diào)微調(diào)。“穩(wěn)增長”政策總體保持穩(wěn)定，但力度或方向上可能面臨微調(diào)。
三天前，中共中央政治局會議也加大了對“質(zhì)的提升”和“結(jié)構(gòu)性改革”等內(nèi)容的強調(diào)。
4月19日，中央政治局會議指出，宏觀政策要立足于推動高質(zhì)量發(fā)展，更加注重質(zhì)的提升，更加注重激發(fā)市場活力，積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。
貨幣政策相機抉擇
政策尚未實質(zhì)調(diào)整，市場已經(jīng)先行做出反應(yīng)。4月22日，上證指數(shù)收跌，預(yù)期政策收緊，房地產(chǎn)股票整體走低。
4月19日，中共中央政治局會議定調(diào)，一季度經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、好于預(yù)期，開局良好。但是，經(jīng)濟運行仍然存在不少困難和問題，外部經(jīng)濟環(huán)境總體趨緊，國內(nèi)經(jīng)濟存在下行壓力。
基于“好于預(yù)期”的判斷，市場上認為前期政策收緊的聲音增加。中信證券宏觀團隊指出，經(jīng)濟運行好于預(yù)期，逆周期調(diào)節(jié)的力度和節(jié)奏預(yù)計將作出調(diào)整，避免用力過猛，主要體現(xiàn)在貨幣政策方面。逆周期調(diào)節(jié)的政策力度有所調(diào)整，但并不意味著政策方向?qū)⑹站o或者轉(zhuǎn)向。
4月22日，中央財經(jīng)委員會第四次會議指出，要強化宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，財政政策要加力提效，減稅降費要盡快落實到位，貨幣政策要松緊適度，根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預(yù)調(diào)微調(diào)，加大對實體經(jīng)濟的金融支持。
4月22日，東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇對記者表示，前期貨幣政策力度較大，雖然促進經(jīng)濟增長，但也引發(fā)資產(chǎn)泡沫的擔憂。現(xiàn)在經(jīng)濟得到一定程度穩(wěn)定，房地產(chǎn)市場價格有松動，貨幣政策進入觀察期。既要穩(wěn)經(jīng)濟，也不想推動資產(chǎn)價格出現(xiàn)明顯泡沫，需要二季度更多數(shù)據(jù)加以確認。當前貨幣政策沒有要退出寬松，但也不會加大力度。
4月22日，中泰證券宏觀分析師楊暢對記者表示，政策重在相機抉擇，盡管一季度經(jīng)濟出現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象，但修復(fù)的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固。可以預(yù)期，即使短期個別部門的政策出現(xiàn)收縮，只是政策相機抉擇的正常舉動。若后期經(jīng)濟出現(xiàn)回落態(tài)勢，仍然有政策工具予以對沖。財政政策仍然延續(xù)了加力提效的提法。相機抉擇的重點在于貨幣政策。并且錨定在經(jīng)濟增長和價格變化上。
楊暢認為，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，基建和地產(chǎn)投資拉動較為明顯，但制造業(yè)投資與民間固定資產(chǎn)投資仍然處于回落過程，疊加制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，實體經(jīng)濟仍然面臨下行壓力，“加大對實體經(jīng)濟的金融支出”的提法，表明相應(yīng)政策力度仍然存在加大的可能。
提前預(yù)防房價過快反彈
經(jīng)濟增長是否企穩(wěn)，有待更多數(shù)據(jù)確認。除此之外，影響貨幣政策很重要的因素在于價格。
一季度物價溫和回升，尤其近期豬肉價格明顯回升，未來可能帶動物價進一步走高。
邵宇指出，物價的問題不大，豬肉帶來的周期，不是趨勢性的，是一次性的，PPI未來也不可能大漲。資產(chǎn)價格方面，當前股市修復(fù)比較平穩(wěn)，但房價很難說。房價上漲的預(yù)期如果不加以調(diào)控，當前人口往大城市群聚集，重點區(qū)域的房價調(diào)控比想象中困難，為了避免羊群效應(yīng)的發(fā)生，需要引導(dǎo)預(yù)期。
對于股市，邵宇指出，前期在情緒、流動性等帶動下，股市迅速得到提振，股指上升很快；未來政策可能微調(diào)，樂觀情緒也需要更趨理性。
民生證券宏觀分析師解運亮指出，一季度在全面降準和寬信用發(fā)力下，逆周期調(diào)節(jié)走在了前面，接下來供給側(cè)改革要發(fā)力。盡管一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期，但短期內(nèi)股市將進入窄幅震蕩，后續(xù)可能有調(diào)整風險。
中央政治局會議指出，要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實好一城一策、因城施策、城市政府主體責任的長效調(diào)控機制。
中信證券宏觀團隊指出，目前來看，在地方政府政策邊際放松和整體信用環(huán)境寬松的影響下，房地產(chǎn)市場有新一輪上升的苗頭，泡沫化風險有所加大。未來房地產(chǎn)政策將進一步引導(dǎo)房地產(chǎn)市場回歸“房住不炒”的基本政策方向，房地產(chǎn)價格上升勢頭將受到限制，市場熱度也會逐漸降溫。
更加強調(diào)中長期結(jié)構(gòu)性改革
一季度經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期，房地產(chǎn)投資、基建投資等帶動作用仍大，這些仍屬于傳統(tǒng)老路上的舊動力。
19日中央政治局會議提出，要通過改革開放和結(jié)構(gòu)調(diào)整的新進展鞏固經(jīng)濟社會穩(wěn)定大局；注重以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求；宏觀政策要立足于推動高質(zhì)量發(fā)展，更加注重質(zhì)的提升；要把推動制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展作為穩(wěn)增長的重要依托等。
上述表述，都對經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提出更高要求。
邵宇表示，追求經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等，需要對經(jīng)濟的波動有一定的容忍度。一季度經(jīng)濟增長6.4%，處在全年經(jīng)濟增長目標6%-6.5%的區(qū)間上段，當前穩(wěn)經(jīng)濟變得不是那么迫切。政策著力點確實有所調(diào)整，去年三四季度屬于“應(yīng)急類政策”，當時需要迫切應(yīng)對經(jīng)濟加速下行的壓力；現(xiàn)在應(yīng)該把注意力轉(zhuǎn)到中長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化上來。
就制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展而言，邵宇表示，中國的高端制造，包括5G、新能源汽車等，是轉(zhuǎn)型升級的重要方向。此外，還要加大對基礎(chǔ)研發(fā)的投入。促進制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的工作一直在做，比如增值稅減稅，重點用于支持制造業(yè)減負，力度比較大；研發(fā)費用加計扣除等政策，鼓勵企業(yè)加大研發(fā)投入；科創(chuàng)板的推進，在于為科研創(chuàng)新型企業(yè)提供市場化資金等——這些政策要發(fā)揮效應(yīng)需要時間。
楊暢指出，重點工作排序中，改革排在首位。具體而言，第一位是“改革”，即深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；第二位是“宏觀穩(wěn)定”，即強化宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)；第三位是“打好三大攻堅戰(zhàn)”；第四位是“開放”，善用高水平開放倒逼深化改革，提升市場化法治化營商環(huán)等。
