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當(dāng)中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)陷入水深火熱之時(shí)，兩年前被投資人嫌棄的煤炭、鋼鐵和水泥等過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)債券，悄然成為搶手貨。
彭博匯總數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，煤炭、金屬和礦業(yè)以及建筑材料企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模超過(guò)8800億元，較去年全年水平增長(zhǎng)近兩成，其中三季度的發(fā)行量約2923億元，創(chuàng)2016年一季度以來(lái)的新高。與此同時(shí)，這些企業(yè)的發(fā)債成本大幅降低，顯示供給側(cè)改革中東北特鋼、川煤集團(tuán)等缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)資金斷裂后，活下來(lái)的發(fā)行人正享受紅利。
以山東鋼鐵集團(tuán)為例，今年以來(lái)已經(jīng)發(fā)行了18只超短融券，票面利率從年初的5.8%降到本月的4.55%，并下創(chuàng)兩年來(lái)新低陜西煤業(yè)化工集團(tuán)10月下旬發(fā)行的5年期中票票面利率報(bào)4.79%，較3月時(shí)5.57%的票息也走低了近80個(gè)基點(diǎn)浙江省的民營(yíng)水泥企業(yè)紅獅控股10月底發(fā)行的3年期公司債票面利率為5.5%，較9月中旬的3年期中票6.9%的成本大幅走低140個(gè)基點(diǎn)。上期所的螺紋鋼期貨目前在3850元附近，是2015年底時(shí)的2倍多；這期間，大商所的焦煤期貨價(jià)格也漲了約1.4倍。彭博匯總滬深兩市的鋼鐵、煤炭和水泥行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，117家公司的平均毛利率從兩年前12.7%上升到了最新季度的21.8%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量對(duì)總債務(wù)的覆蓋率中值則從兩年前的52%左右上升到了1.3倍。
私募債券基金樂(lè)瑞資產(chǎn)信用總監(jiān)史敏在采訪中表示，觀察今年新增違約主體，可以發(fā)現(xiàn)并沒(méi)有任何一家過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)，這些行業(yè)在供給側(cè)改革和環(huán)保、安檢等因素的共同作用下，早已經(jīng)不是產(chǎn)能過(guò)剩，而是供需偏緊，企業(yè)盈利和現(xiàn)金流持續(xù)大幅改善。
觀點(diǎn)洞察
私募基金暖流資產(chǎn)總經(jīng)理程鵬認(rèn)為，主要產(chǎn)品價(jià)格上漲后，這些行業(yè)的基本面和財(cái)務(wù)報(bào)表都改善很多，風(fēng)險(xiǎn)消化不少螺紋鋼期貨、現(xiàn)貨走勢(shì)顯示當(dāng)期需求不錯(cuò)，環(huán)保限產(chǎn)和供給端收縮還在繼續(xù)，說(shuō)明供給側(cè)改革效果持續(xù)，后續(xù)基建強(qiáng)調(diào)補(bǔ)短板，現(xiàn)在還沒(méi)看到走弱信號(hào)施羅德亞洲債券基金經(jīng)理單坤也表示，一直看好產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的國(guó)企龍頭企業(yè)，一方面是產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)得到了充分的釋放，二是國(guó)有企業(yè)杠桿正處于下降態(tài)勢(shì)另一方面，表外融資一直在收縮，表內(nèi)融資不斷增加，而這些國(guó)有企業(yè)融資將會(huì)獲得更多銀行的表內(nèi)貸款支持標(biāo)普全球評(píng)級(jí)大中華區(qū)企業(yè)評(píng)級(jí)董事李暢表示，去產(chǎn)能導(dǎo)致擴(kuò)張受限的同時(shí)，下游行業(yè)還保持一定需求，導(dǎo)致煤炭等上游產(chǎn)品價(jià)格走高，銷(xiāo)量很好，這兩年利潤(rùn)持續(xù)改善導(dǎo)致現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)這些領(lǐng)域國(guó)企居多，銀行更愿意支持，在風(fēng)險(xiǎn)偏好較低時(shí)，大家更愿意把資金投到這類(lèi)企業(yè)需求端看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有下滑的趨勢(shì)，包括投資下降和貿(mào)易糾紛都會(huì)影響需求，因此上游產(chǎn)業(yè)有盈利下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
銀華基金債券基金經(jīng)理鄒維娜則更為謹(jǐn)慎，對(duì)于過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)債券，會(huì)特別關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，更傾向于逆向投資這些債券價(jià)格被過(guò)分低估時(shí)，可能是買(mǎi)入時(shí)機(jī)，流動(dòng)性好的時(shí)候則說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)它的追逐到了一定程度，想再繼續(xù)獲得很好的收益相對(duì)比較困難位于產(chǎn)業(yè)鏈下游的基建和房地產(chǎn)仍面臨很大的壓力，終端需求如果不改善，這些公司的盈利可持續(xù)性可能還要再觀察。
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